Ak Yatırım Enka İnşaat’ı araştırma kapsamına aldı

Taahhüt proje büyüklüğünde rekor… 

Enka İnşaat’ı hisse başına 103 TL olan 12 aylık hedef fiyatımız ve “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesiyle araştırma kapsamımıza ekliyoruz. Enka için “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizin nedenlerini şu şekilde özetleyebiliriz: i) küresel altyapı yatırımlarına olan güçlü talep sayesinde yeni sözleşmelerin hızlanması, ii) %45’lik getiri potansiyeline işaret eden cazip değerleme ve şirketin mevcut piyasa değerinin %50’sine denk gelen 5,0 milyar doları tutarındaki güçlü net nakit pozisyonu ve iii) olumsuz jeopolitik koşullara rağmen kira oranlarındaki iyileşmeyle birlikte Rusya’daki gayrimenkul operasyonlarının dayanıklılığı. Ayrıca, Türkiye’de spot elektrik piyasasındaki olası bir fiyat tavanı revizyonu, enerji sektörüne destek sağlayabilir. Son olarak, Enka uluslararası piyasalarda veri merkezi yatırımlarında daha fazla büyüme fırsatları arıyor, bununla ilgili gelişmeler de orta vadede hisseyi destekleyebilir. Enka hisseleri, yeni sözleşmelerdeki güçlü ivme, 2025’in ilk yarısında dolar bazında sırasıyla %47 ve %19’luk yıllık net kâr ve FAVÖK büyümesiyle beraber Rusya-Ukrayna savaşında olası bir barışa dair beklentiler sayesinde sene başından bu yana BIST100 endeksinin %45 üzerinde getiri sağladı.

Yeni sözleşmelerde güçlü ivme… Enka’nın taahhüt proje büyüklüğü, 2024 sonundaki 5,8 milyar dolardan, 2025’in ikinci çeyreği sonunda 8 milyar dolara yükselmiştir. Ayrıca şirket, 2025 Eylül ayında Irak’ta 1 milyar dolar değerinde bir proje ihalesi almıştır. Bu arada, 2018-2024 döneminde birikmiş iş hacmi ortalama 4 milyar dolar olmuştur. Hızlı kentleşme, eskiyen altyapılar, jeopolitik değişimler, teknolojik gelişmeler ve karbonsuzlaştırma projeleri altyapı yatırımlarına olan ihtiyacı artırmaktadır. Kuruluşundan bu yana 58 ülkede toplam 66 milyar dolarlık proje tamamlayan Enka, 68 yıllık dünya çapında deneyimiyle, küresel altyapı yatırımlarındaki güçlü büyüme potansiyelinden yararlanmak için iyi bir konumdadır.

Önümüzdeki beş yıl içinde Enka’nın yıllık ortalama 1,15 milyar dolar FAVÖK ve ortalama 1,0 milyar dolar net kâr elde etmesini bekliyoruz. Gayrimenkul sektöründeki kira getirileri ve doluluk
oranlarındaki potansiyel toparlanma, artan proje siparişleri, enerji sektöründeki kapasite artışının olumlu katkısı ve doğalgaz santrallerinin karlılığındaki kademeli toparlanma ile FAVÖK’ün uzun
vadede 1,5 milyar dolar seviyesine ulaşmasını bekliyoruz.

DEĞERLEME VE TAVSİYE

Enka İnşaat’ı hisse başına 103 TL olan 12 aylık hedef fiyatımız ve “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesiyle araştırma kapsamımıza ekliyoruz…

Enka için “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizin nedenlerini şu şekilde özetleyebiliriz: i) küresel altyapı yatırımlarına olan güçlü talep sayesinde yeni sözleşmelerin hızlanması, ii) %45’lik getiri potansiyeline işaret eden cazip değerleme ve şirketin mevcut piyasa değerinin %50’sine denk gelen 5,0 milyar doları tutarındaki güçlü net nakit pozisyonu ve iii) olumsuz jeopolitik koşullara
rağmen kira oranlarındaki iyileşmeyle birlikte Rusya’daki gayrimenkul operasyonlarının dayanıklılığı. Ayrıca, Türkiye’de spot elektrik piyasasındaki olası bir fiyat tavanı revizyonu, enerji sektörüne destek sağlayabilir. Son olarak, Enka uluslararası piyasalarda veri merkezi yatırımlarında daha fazla büyüme fırsatları arıyor, bununla ilgili gelişmeler de orta vadede hisseyi destekleyebilir. Kuruluşundan bu yana 58 ülkede toplam 66 milyar dolarlık proje tamamlayan Enka, 68 yıllık dünya çapında deneyimiyle, küresel altyapı yatırımlarındaki güçlü büyüme potansiyelinden yararlanmak için iyi bir konumda. Enka, Engineering News Record (ENR)’ın küresel taahhüt şirketleri sıralamasında 46. sırada bulunuyor. Şirket, 2025’te toplam 3,3 milyar dolar tutarında beş yeni projeyle imzaladı.

Enka hisseleri, yeni sözleşmelerdeki güçlü ivme, 2025’in ilk yarısında dolar bazında sırasıyla %47 ve %19’luk yıllık net kâr ve FAVÖK büyümesiyle beraber Rusya-Ukrayna savaşında olası bir barışa dair beklentiler sayesinde sene başından bu yana BIST100 endeksinin %45 üzerinde getiri sağladı. Enka, konsolide finansal tablolarda düşük paya sahip olan yurt içi ticaret operasyonları ve enerji segmenti dışında enflasyon muhasebesi uygulamamaktadır. Bu durum, enflasyon muhasebesi (IAS29) uygulayan diğer çoğu sektöre kıyasla şirket finansallarının analizinde karmaşıklığı ortadan kaldırmaktadır.

Enka için, tüm faaliyet segmentleri için İNA yöntemini uyguladığımız bir parçaların toplamı (SOTP) değerlemesi kullandık. Bu arada, mühendislik ve inşaat segmentinin değerlemesinde karma bir değerleme (%50 İNA- %50 emsal şirketler çarpan analizi) kullandık. İNA analizimiz için dolar bazlı bir değerleme, emsal değerlememiz için ise dolar bazlı çarpanlar kullandık. Terminal dönem için risksiz faiz oranı varsayımımızı %6,0’ya düşürürken, dolar bazlı risksiz faiz oranını %8,5 varsaydık.

2025’te güçlü kar büyümesi…

Taahhüt segmentinin ve enerji operasyonlarının artan katkısının etkisiyle 2025 yılında dolar cinsinden %25 FAVÖK büyümesi bekliyoruz. Enka, sene başından bugüne kadar mühendislik ve inşaat operasyonlarında toplam 3,3 milyar dolar değerinde yeni proje aldı, inşaat faaliyetlerindeki güçlü ivmenin altyapı yatırımlarındaki büyüme ihtiyacına paralel olarak devam etmesini bekliyoruz. Ayrıca, zayıf baz ve doğalgaz santrallerinin karlılığındaki toparlanma nedeniyle enerji segmentinin de 2025’te FAVÖK büyümesine katkıda bulunmasını bekliyoruz. Kiralarda hafif bir iyileşme ile
Rusya gayrimenkul operasyonlarından elde edilen FAVÖK’ün bu sene dolar bazında %10 artmasını bekliyoruz. Ticaret operasyonlarında ise 2024 yılındaki kuvvetli bazdan sonra FAVÖK’te dolar bazında %7 daralma bekliyoruz. Enerji hariç Enka’nın tüm faaliyet segmentlerinde karlılık açısından öngörülebilirliğin yüksek olduğunu düşünüyoruz. Tahminlerimize göre, güçlü FAVÖK büyümesinin yanı sıra daha yüksek yatırım ve finansal gelirlerin etkisiyle, 2025 yılında dolar bazında %20, TL bazında ise %45 net kâr artışı bekliyoruz.

Enerji ve gayrimenkul faaliyetlerindeki potansiyel toparlanma ile birlikte FAVÖK’ün uzun vadede yeni bir platoya ulaşmasını bekliyoruz… Önümüzdeki beş yıl içinde Enka’nın yıllık ortalama 1,15 milyar dolar FAVÖK ve ortalama 1,0 milyar dolar net kâr elde etmesini bekliyoruz. Gayrimenkul sektöründeki kira getirileri ve doluluk oranlarındaki potansiyel toparlanma, artan proje siparişleri, enerji sektöründeki kapasite artışının olumlu katkısı ve doğalgaz santrallerinin karlılığındaki kademeli toparlanma ile FAVÖK’ün uzun vadede 1,5 milyar dolar seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Bu arada, Enka’nın 2026 yılında Gürcistan projesiyle ilgili olarak 383 milyon dolar tutarında bir tazminat alması bekleniyor; ancak zamanlamayla ilgili konunun net olmamasından dolayı bu rakam şu anda tahminlerimize dahil değil.