Global kredi pazarını sarsan iflas: FirstBrands

First Brands’in Çöküşü Küresel Özel Kredi Piyasasını Sarstı: Bankalar ve Fonlar Zararın Yayılmasını Durdurmaya Çalışıyor

ABD’li otomotiv yedek parça üreticisi First Brands Group’un iflası, hem Wall Street’te hem Avrupa finans piyasalarında sarsıntı yarattı. Şirketin karmaşık borç yapısının dağılması, özel kredi piyasasındaki agresif finansman modellerinin ne kadar kırılgan olduğunu bir kez daha gözler önüne serdi.

Jefferies ve UBS Şokta: Yüzlerce Milyon Dolarlık Risk

ABD’li yatırım bankası Jefferies, iştiraki Leucadia Asset Management aracılığıyla First Brands’e 715 milyon dolarlık bir maruziyeti olduğunu açıkladı.
Bu yatırım, şirketin Point Bonita Capital Fund adlı fonu üzerinden alınan fatura alacaklarına dayanıyor.

İsviçreli banka UBS’in hedge fon ve emtia odaklı yatırım kolu UBS O’Connor da 500 milyon doları aşkın risk taşıyor. Bankanın Working Capital Finance Opportunistic Fund fonu, yalnızca fatura finansmanı yoluyla %30 civarında First Brands’e bağlı durumda.

UBS’in ayrıca, gelirinin büyük kısmı First Brands’ten gelen Raistone adlı finansal teknoloji platformunda da payı bulunuyor.

UBS yaptığı açıklamada,

“Bu gelişme, sektördeki birçok özel kredi ve işletme sermayesi sağlayıcısını etkiliyor. Durumu yakından analiz ediyor ve etkilenen fonlarımızda yatırımcılarımızın çıkarlarını korumak için çalışıyoruz,”
ifadelerini kullandı.

Jefferies: “Fatura Alacakları Çifte Temlik Edilmiş Olabilir”

Jefferies’in açıklamasına göre, şirketin 2019’dan bu yana süregelen First Brands maruziyeti bulunuyor.
Point Bonita fonundaki 715 milyon dolarlık yatırım, Walmart, AutoZone ve NAPA gibi firmalara yönelik fatura alacaklarından oluşuyor.

Banka, First Brands’in iflas dosyasında şu tespiti paylaştı:

“Fatura alacaklarının üçüncü taraf faktörlere devredilip devredilmediği ve aynı alacakların birden fazla kez temlik edilip edilmediği araştırılıyor.”

Bu durum, finansal zincirin daha da karmaşık hale geldiğini ve olası çift temlik (double factoring) riskinin bulunduğunu ortaya koydu.

Dev Fonlarda Zarara Yazılan Milyonlar

Millennium Management adlı 79 milyar dolarlık dev hedge fon, First Brands borçlarındaki pozisyonu nedeniyle 100 milyon dolarlık zarar yazdı.
Jefferies’in CLO (teminatlı kredi yükümlülükleri) odaklı iştiraki Apex Credit Partners ise 48 milyon dolar civarında bir maruziyete sahip.

Zayıflayan Kredi Standartları Alarm Veriyor

2014 yılında Singapur doğumlu yatırımcı Patrick James tarafından kurulan First Brands, kısa sürede ABD genelinde çok sayıda otomotiv parça şirketini satın alarak büyüdü.
Ancak büyüme süreci, bilanço dışı borçlanma ve fatura finansmanı (factoring) gibi karmaşık yapılarla finanse edildi.

Şirket, yaklaşık 10 milyar dolarlık borç yüküyle 28 Eylül’de Chapter 11 iflas koruma başvurusu yaptı.
İflasın, özel kredilerden çok sendikasyon kredileri ve tedarik zinciri finansmanındaki zayıf denetimlerden kaynaklandığı belirtiliyor.

“Faizlerin yüksek seyrettiği bir dönemde, agresif finansman modelleriyle aşırı borçlanan şirketlerin bu tür sonuçlar yaşaması şaşırtıcı değil,”
diyor Fourier Asset Management CIO’su Orlando Gemes.

Özel Kredide “Kovenant-lite” Patlaması

Uzmanlar, özel kredi piyasasında son yıllarda teminatsız (covenant-lite) kredilerin ve faiz yerine hisseyle ödeme (payment-in-kind) anlaşmalarının arttığına dikkat çekiyor.
Bu tür yapılar, geri ödeme riskini artırırken, yatırımcıların olası zararını da büyütüyor.

Gemes’e göre:

“Bugün kaldıraçlı kredi piyasasındaki kredi standartları, tarihinin en zayıf seviyesinde.”

Greensill Skandalına Benzerlikler

İsviçreli hukuk firması Lalive, First Brands modelinin, 2021’de çöken Greensill Capital’e benzer bir yapı taşıdığını belirtiyor.
Her iki örnekte de özel kredi ve tedarik zinciri finansmanının iç içe geçtiği, bilanço dışı işlemlerin riskleri maskelediği görülüyor.

Lalive, Credit Suisse’in Greensill bağlantılı fonlardaki 10 milyar dolarlık kaybına atıfta bulunarak, UBS’in First Brands maruziyetinin de benzer sonuçlar doğurabileceğini ifade etti:

“Bu, basit bir kredi olayı değil; yapısal bir kırılma.”

“Bu İlk Değil, Son da Olmayacak”

Gemes, Avrupa’daki birçok özel kredi anlaşmasının “kamuya kapalı” yürütüldüğünü ve bu nedenle gerçek zararın görünenden çok daha yüksek olabileceğini belirtti.

“First Brands vakası, kömür madenindeki kanarya değil — bu tür çöküşlerin ilki değil, sonu da olmayacak,” dedi.

Kimi analistler, bu olayın 2008 krizinin alt kredi (subprime) yapılarıyla benzerlik gösterdiğini savunuyor.
Diğerleri ise, “2008’i unutanlar dersini tekrar alabilir” uyarısında bulunuyor.

Sonuç: Riskler Görünenden Daha Derin

First Brands iflası, sistemik bir krize yol açmayabilir. Ancak olay, özel kredi piyasasının şeffaflık eksikliğini ve zayıf kredi standartlarını yeniden gündeme taşıdı.
Küresel fonlar, bilanço dışı yapıların gizlediği bu riskleri çözmeye çalışırken, yatırımcılar da “özel kredi balonu” tartışmalarına geri dönüyor.

Kaynak:  CNBC

Atilla Yeşilada ve Güldem Atabay tarafından kaleme alınan özel raporlarımıza abone olmak ister misiniz? Raporlarımız kurumsal müşterilere yöneliktir. Abonelik ücretlidir. Koşulları öğrenmek için bize e-mail atın: [email protected]